“氫—電”發展路線圖明確，產業預期再提升

《新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）》再度明確了氫能在能源系統中的作用，有兩方面值得市場關注：一是明確未來清潔排放車輛對燃油車的全面替代；二是規劃了氫能在儲能及氫電耦合方面的路線圖。我們認為一系列目標將進一步推升氫能在能源系統中應用的廣度和深度，利好情能行業遠期發展預期，為市場情緒帶來催化劑。

氫能與電力耦合路徑逐步清晰，利好產業發展預期。

國家能源局2023年1月6日發布了《新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）》（以下簡稱《藍皮書》（征求意見稿）），規劃了氫能在新型電力系統中的應用場景和技術迭代路徑。我們認為藍皮書明確了未來氫能和電能相互耦合的技術路線和時間表，為氫能在電力系統中的應用奠定了指引，有助于強化氫能在能源體系的重要地位，為氫能產業帶來新發展預期。

清潔排放車輛有望全面替代，FCEV推廣目標再強化。

《藍皮書》（征求意見稿）中規劃在重點任務中提出，在交通領域中大力推動新能源、氫燃料電池汽車全面替代傳統能源汽車，這意味著遠期FCEV對存量燃油車也有很大的市場空間。目前成本和經濟性還在制約FCEV的推廣。但未來隨著產業鏈降本和燃油車替代政策的推動，FCEV推廣速度和廣度有望超預期。預計FCEV的發展，短期以低價氫源地區的增量車輛為主，中期隨各類車型降本銷量占比或顯著提升，遠期在長距離運輸的商用車領域或優先實現對存量燃油車的全面替代。我們原預測2030/2045年FCEV保有量分別為25/280萬輛，但考慮規劃中的全面替代，我們預計2030～2045年FECV保有量或將提升至75/570萬輛。

“碳中和”推進階段，氫能在電力體系中不可或缺。

《藍皮書》（征求意見稿）規劃，在新型電力系統形成時期（2030～2045年），氫能等長時儲能技術攻關取得突破；在鞏固完善期（2045～2060年），綠氫在交通、化工領域實現大范圍推廣，電氫等二次能源融合利用，儲電/熱/氣/氫等多類型儲能協調運行、重點發展液氫、液氨等長時儲能。從目前的技術體系看，氫能儲能效率上存在劣勢，但有長周期、大規模儲能方面的優勢，隨著遠期新能源發電占比的提升，氫能儲能的優勢就更為明顯。因此，規劃也遵循漸進的方式，在2030～2045年階段著重技術的突破，預計關鍵點是提升儲能過程中的能量轉換效率和降低成本，2045年之后方可進入大規模推廣應用階段。在這一過程中，電解槽裝備以及大型高效燃料電池市場有望得到更快的擴張。預計2040~2045年，電解槽設備市場規模可突破萬億元，燃料電池在儲能領域中的需求量或達112GW。

風險因素：

關鍵技術研發進展緩慢；產業支持政策落地低于預期；氫能車產銷量不及預期。

投資策略：

我們認為《藍皮書》（征求意見稿）在車輛領域提出清潔排放車輛對燃油車全面替代的目標超出市場預期，對氫能在儲能領域的細化目標也確立了氫能在電力系統中的地位，雖然目標較為遠期，但有助于明確產業發展路徑，推高氫能市場規模預期，提振產業發展信心。沿著產業鏈受益邏輯，我們建議可以關注：一是燃料電池車產業鏈相關的龍頭公司；二是綠氫制取和應用相關的企業；三是儲氫與氫儲能相關的產業鏈公司。