禾望電氣：風(fēng)光儲氫多元布局 傳動業(yè)務(wù)高速增長

事件：

公司23H1實(shí)現(xiàn)業(yè) 績高增。公司23H1營收15.41億元，同比+39.99%；歸母凈利潤2.03 億元，同比+79.6%；扣非凈利潤1.7 億元，同比+83.78%。其中，公司23Q2 營收9.31 億元，同比+45.36%；歸母凈利潤1.24 億元，同比+170.73%；扣非凈利潤1.16 億元，同比+315.28%。

點(diǎn)評：

費(fèi)用管控良好，拉動凈利率提升。2023H1 公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/費(fèi)用率分別為8.32%/4.21%/0.74%，同比分別-1.16/-0.38/-0.54pct，均呈下降趨勢，拉動公司23H1 凈利率升至13.17%，同比+2.91pct。

風(fēng)光儲多元驅(qū)動新能源電控業(yè)績高增，積極布局氫能領(lǐng)域。公司23H1新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.97 億元，同比+37.11%；毛利率為29.15%，同比+4.43pct。風(fēng)電方面，公司風(fēng)電變流器具備較高市占率，并成功突破海風(fēng)存在的防護(hù)和可靠性難點(diǎn)，海風(fēng)市場穩(wěn)定增長。光伏方面，公司提供光伏系統(tǒng)整體解決方案，包括集中/集散式大功率光伏發(fā)電系統(tǒng)和全系列組串式中小功率光伏發(fā)電系統(tǒng)，光伏產(chǎn)品銷售額持續(xù)穩(wěn)健增長。儲能領(lǐng)域，公司提供共交流或共直流儲能系統(tǒng)整體解決方案，產(chǎn)品涵蓋PCS、EMS、戶外儲能一體機(jī)、成套儲能系統(tǒng)等，業(yè)績涉及發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)和微電網(wǎng)等。氫能方面，公司2023 年7 月與隆基氫能簽署《合資協(xié)議》，組建合資公司投資、建設(shè)與運(yùn)營年產(chǎn)5GW電解槽電源合作項(xiàng)目，公司持股49%，該合資公司已設(shè)立完畢，注冊資本為1 億元人民幣，電解槽電源有望成為公司業(yè)績新增長點(diǎn)。

傳動業(yè)務(wù)高速增長，海外業(yè)務(wù)拓展順利。公司23 年H1 傳動業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.14 億元，同比+151.76%；毛利率為46.46%，同比+6.59pct；營收占比增至13.86%，同比+6.18pct。公司依托自身定制工程型風(fēng)電變頻器平臺，自主研發(fā)HD2000 系列低壓工程型變頻器、HD8000 系列中壓多電平變頻器和HV500 系列高性能變頻器，并擁有HV350 系列通用變頻器，油田專用HEC 系列變頻器，工業(yè)傳動產(chǎn)品涵蓋各個功率段及多種控制方式，下游應(yīng)用廣泛，有望進(jìn)一步打開成長空間。海外業(yè)務(wù)方面，公司23H1 海外營收為6380.6 萬元，同比+439.68%，并已在巴西、土耳其、韓國等20+個服務(wù)基地設(shè)立服務(wù)點(diǎn)建立起營銷服務(wù)優(yōu)勢。

盈利預(yù)測：

預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為4.81 / 6.61 / 8.12億元，對應(yīng)的PE 分別為28 / 21 / 17 倍。給予公司2023E 的32 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.72 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

風(fēng)電、光伏裝機(jī)不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值判斷不及預(yù)期。