九豐能源：海陸雙資源池布局逐漸完善 氫能業(yè)務(wù)打開(kāi)新成長(zhǎng)空間

坐擁核心接收站資源，周轉(zhuǎn)能力仍有較大提升空間。公司自主運(yùn)營(yíng)東莞立沙島綜合能源基地，LNG 和LPG 年周轉(zhuǎn)能力各150 萬(wàn)噸；參股廣海灣LNG 接收站預(yù)計(jì)2025 年建成，按照持股比例測(cè)算，建成后將至少增加LNG 周轉(zhuǎn)能力90 萬(wàn)噸；與國(guó)家管網(wǎng)簽訂TUA 協(xié)議，利用國(guó)家管網(wǎng)LNG 接收站靈活提升周轉(zhuǎn)能力。此外，公司目前自主控制8 艘運(yùn)輸船，（5 艘LNG 船，1 艘LPG 船），其中募投項(xiàng)目在建2 艘運(yùn)輸船（1 艘LNG船，1 艘LPG 船），自有船只有利于降低成本，抵御風(fēng)險(xiǎn)。

打造“海氣+陸氣”雙資源池，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，拓展市場(chǎng)輻射范圍。

2021 年1 月公司公告，擬作價(jià)18 億元收購(gòu)森泰能源100%股權(quán)，森泰能源在四川和內(nèi)蒙古已經(jīng)投產(chǎn)4 家LNG 液廠，年產(chǎn)能接近60 萬(wàn)噸。隨著后期產(chǎn)能逐步釋放，至2024 年產(chǎn)能將有翻番空間；2022 年4 月公司公告，擬作價(jià)2.26 億元購(gòu)買(mǎi)華油中藍(lán)28%股權(quán)，華油中藍(lán)在四川已投產(chǎn)1 家LNG 液廠，年產(chǎn)能30 萬(wàn)噸，二期規(guī)劃年產(chǎn)能30 萬(wàn)噸，目前已完成征地、公用輔助工程建設(shè)；2022 年10 月公司公告，擬重組中國(guó)油氣控股獲得煤層氣資源，其許可開(kāi)采的三交項(xiàng)目煤層氣生產(chǎn)規(guī)模5 億立方米/年，已建成煤層氣開(kāi)發(fā)規(guī)模約為2 億立方米/年。

氫能業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)突破，打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。2022 年以來(lái)，公司積極推動(dòng)與巨正源PDH 工業(yè)副產(chǎn)提純氫項(xiàng)目的合作，擇機(jī)推進(jìn)制氫項(xiàng)目落地，并且加強(qiáng)與燃料電池行業(yè)的緊密合作，在合適位置加快加氫站或加氣/油站改裝加氫站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料氣、加氣站，以及四川區(qū)域低成本水電資源等方面的優(yōu)勢(shì)，布局天然氣制氫、電解水制氫等氫能產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。

估值的判斷與評(píng)級(jí)說(shuō)明。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為10.62 億元、13.72 億元、15.59 億元，EPS 為1.71 元、2.21 元、2.51元（考慮增發(fā)攤薄股本），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為13.3x、10.3x、9.0x，估值水平與可比公司基本持平。考慮到公司海陸雙資源池能夠有效降低成本波動(dòng)，且氫能業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新成長(zhǎng)空間，公司的盈利穩(wěn)定性與增速優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)當(dāng)享受一定的估值溢價(jià)。當(dāng)前維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。上游資源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；美元與人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。