火風光氫多元向好，勇立潮頭鑄能源重器

工程整體解決方案供應商，火風光氫協同發展。公司成立于2008年，隸屬“五大發電集團”之一的華電集團，集工程系統設計、工程總承包以及核心高端裝備研發、設計、制造于一體，業務涵蓋物料輸送系統、熱能工程、高端鋼結構、海洋與環境工程、氫能工程等方面。作為華電集團工程技術的重要力量，公司深耕能源建設，補全能源矩陣，積極布局光伏、氫能等新興業務；近年來公司營收利潤均快速增長，公司營業收入由2017年的48.21億元提升到2021年的103.29億元，年復合增長率達20.98%；歸母凈利潤由2017年的0.38億元提升到2021年的3.03億元，年復合增長率達68.43%。

火電強勢復蘇，傳統能源業務盼迎新春。在“十四五”電力供應偏緊的背景下，火電價值已經得到重估，今年前三季度火電投資完成額達到547億元，同比增長47.5%，火電投資建設明顯提速，預計未來三年將有1.7億千瓦煤電投產；公司作為國內電站四大管道龍頭企業和空冷系統行業的有力競爭者，將充分受益火電建設新周期。此外，基于較為嚴峻的棄風棄光形勢，多地紛紛出臺政策將火電靈活性改造與新能源開發指標捆綁，令火電靈活性改造盈利模式逐步改善，預計“十四五”期間火電靈活性改造將大幅度提速；公司作為華電集團旗下的工程公司，在火電靈活性改造方面積累了大量的經驗，今年上半年已經簽署了4項華電內部的靈活性改造項目訂單，預計后續仍將承接大量的火電靈活性改造項目。

風光正當時，雙碳賽道主力軍。根據《2022全球海上風電大會倡議》，到“十四五”末，我國海上風電累計裝機容量需達到1億千瓦以上，預計2023-2025年我國海上風電累計裝機容量年平均增速接近50%，海上風電具有廣闊的發展空間；

公司風電業務實現了設備與工程的協同，在海上風電領域具備豐富的項目經驗，累計完成海風項目裝機容量達350萬千瓦，市占率有望超過10%；在安裝能力上，公司租賃的2200T深水自升式風電安裝船“博強3060”已正式開工建設，預計2022Q3交工，將極大提高公司的海上風電安裝能力；隨著風電業務設備與工程共振，公司有望克服“搶裝潮”的影響，回歸高速發展階段。此外，公司正切入分布式光伏、漁光互補等多種光伏應用領域，今年以來簽訂了華電應縣等5個集團內光伏項目，并成功簽訂中煤大屯50MW漁光互補光伏合同，實現了光伏業務的大發展。

氫勢待發，萬億賽道再落一子。隨著國家氫能戰略的逐步明晰，各能源央企正在積極發力氫能，深入布局綠氫產業鏈，其中電解槽是綠氫制取的核心設備，我們預計2030年電解槽系統市場空間將達2000億元。公司作為華電集團氫能業務主要載體，在綠氫制、儲、用產業鏈條上均取得了亮眼成績，今年公司1200Nm/h堿性電解槽產品成功下線，在單機產氫量、電解效率、電流密度等主要技術指標達到國際先進。需求側：華電集團內部的達茂旗、山東濰坊等項目堿性電解槽需求保障公司氫能業務持續拓展；未來隨著公司工藝水平更加成熟，有望在綠氫制取方向上實現后來居上，成為業績增長的新引擎。

投資建議與估值：公司作為華電集團旗下工程技術板塊的重要組成部分，隨著火電廠建設+火電靈活性改造+海上風電+光伏+氫能等行業的加速發展，訂單量在有保障的前提下有望實現快速提升，助力公司業績加速增長，兼具較高成長性與較強確定性。我們預計公司2022年-2024年的收入分別為87.74億元、139.73億元、170.02億元，營收增速分別達到-15.34%、59.79%、21.68%，凈利潤分別為3.21億元、4.24億元、6.05億元，凈利潤增速分別達到5.96%、32.06%、42.58%，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。